医疗保健行业长期配置价值出现 [复制链接]

医疗保健行业:长期配置价值出现

2011年1季度医药板块收入同比增长21%,较年报回升2.6pp,回到2005年以来较高水平;净利润同比增长19.8%,较年报12%的增速明显提升。其中医疗器械、化学制剂和中成药增速持续提升,原料药和生物制品持续下降。

    1季度医药板块整体毛利率为27%,自2010年3季度起持续下降,其中原料药板块下降幅度最大。1季度医药板块净利润率为9.4%,较2010年报小幅提升,其中生物制品和原料药板块持续下滑,化学制剂和医疗服务则持续上升。

    医药板块整体经营效率保持稳定,一季度存货周转天数为76天,环比持平,其中原料药和医疗器械下降幅度较大,而生物制品和商业板块有较大幅度提升。应收账款周转受年报结算影响,先降后升。

    负债率持续降低,但信贷紧缩影响资金周转。1季度医药整体负债率持续下降,当前为41%,其中生物制品和商业负债率上升;1季度销售商品收到的现金占当期收入比例为89%,较去年同期95%下降幅度较大。特别是原料药行业,销售现金占当期收入比例只有66%。

    评论/p>

    医药板块基本面良好,与制造业整体比较,盈利能力和流动性指标均大幅胜出。从1~3月份医药工业统计数据来看:行业收入和盈利继续保持高速发展,在医改的持续高投入*策环境下,医药板块健康发展可持续。

    从子板块来看:化学制剂行业表现突出:收入和利润呈加速趋势,毛利率稳定,运营效率稳中有升。生物制品行业则因去年甲流疫情和血制品紧缺带来的高基数影响,今年收入减速,利润下降,毛利率和净利润率持续下降,同时因为批签发影响,存货周转放缓。随着批签发走向规范化,今年生物制品行业有望恢复正常内生发展势头。

    估值与建议/p>

    由于板块热点转换,以及对估值和盈利预期的调整,年初以来A股医药板块下跌13%,相对表现落后。1季度机构对医药行业进行了大幅减仓,季末医药板块占基金股票投资配置比例从去年4季度的10.1%降低到6.5%。从目前估值水平看,A股医药板块2011年整体动态PE约为24x,已具备长期投资价值,板块静态PE为31x,低于指数2004以来平均PE(37x),已具备一定安全边际。板块主要公司1季报符合我们预期,部分中药企业如天士力、片仔癀、云南白药和东阿阿胶业绩超过预期。年初以来,美国医药板块走势优于市场,有望带动A股市场表现。

    从细分行业看:以出口为主的特色原料药企业迎来海外订单转移机遇,定价和业绩具备弹性,建议重点关注"海正药业、华海药业"等公司海外定制业务进展。部分大宗原料药企业具备提价能力,可关注VE&VA价格未来走势。

    医疗器械行业需求旺盛,短期受降价压力较小,建议重点关注"新华医疗、鱼跃医疗、威高股份、*医疗"。随着各省医保招标推进,双鹭药业经营将会出现环比上升趋势,发展加速。经历了调整后云南白药、东阿阿胶、华东医药、康美药业等企业估值进入合理区间,投资价值已经显现。同仁堂公布现金激励方案,未来进展值得跟踪。建议长期投资者持有优势企业,以时间换取绝对收益空间。稳健型组建议配置"恒瑞医药、东阿阿胶、云南白药、华东医药、天士力";成长型组合调入华海药业,建议配置"华海药业、新华医疗、双鹭药业、沃森医药、鱼跃医疗、康美药业"。

    风险提示/p>

    *策性药品降价带来的影响,公立医院改革过程中的*策风险。